「e公司观察」港股IPO大规模破发机构定价虚高

2023-05-10 21:18:29 来源：证券时报·e公司

近期港股又有不少公司IPO当天即破发，随后又跌跌不休，投资者亏损严重，这背后有市场原因，也有机构投资者给与的估值和定价虚高原因。

(资料图片仅供参考)

5月8日绿竹生物在港交所上市，上市两个交易日股价腰斩，相较IPO总市值66.40亿港元减少约32亿港元，降幅约五成，对于投资人来说无疑是非常沉重的打击。

上个月13日上市的北森控股每股定价29.7港元，现在只有10.48元。

北森控股机构队伍可谓豪华，发行前元生资本持股8.27%，红杉资本持股12.21%，软银持股6%，深创投持股7.99%，中金持股0.42%，富达持股1.8%，经纬中国持股8.18%，春华资本持股1.8%。

北森控股最新市值为75亿港元。2021年4月,北森控股获得2.6亿美元F轮融资,投后估值约为18.6亿美元，折合145.64亿港元。当时入股的机构至少亏了一半。

被称作港股第一个白酒IPO的珍酒李渡上市发行价10.82元，现在8.13元，跌去了四分之一。上市前第三次融资完成于2022年6月6日，投资后估值49.54亿美元，约合388.85亿人民币，每股成本1.78美元。目前总市值不到266亿港元，第三轮入股者已经严重亏损。

IPO定价由保荐机构向机构客户询价后确定，一般来说，IPO定价越高，保荐机构发行规模越大，拿的佣金越多，发行方和保荐机构都有动力定高价，但另一方面，参与询价的机构还要在二级市场赚钱，否则下次发行就很难有机构来捧场，所以也会给认购机构留下上涨空间。但从IPO结果来看，询价结果没有留下上涨空间，倒是留下了下跌空间，而且这种案例越来越多，还不影响下次照样高价发行。

这说明IPO定价出现了一定问题，和港股二级市场脱节严重，要么是认购机构不拿客户资金负责任，要么就是机构太过乐观，对二级市场走势预估不足。

港股破发情况非常普遍，机构太过乐观，定价偏高的情况比比皆是。比如去年零跑汽车上市首日暴跌30%。IPO门道颇多，有不少IPO会吸引著名的投资机构和名人捧场，即使亏损也乐此不疲。

过高的发行价，也影响了打新积极性，近期港股参与打新的自然人只有5000名左右。和A股完全不可同日而语，就是因为港股打新者反复被市场捶打，打新赚不到钱。

不仅仅是询价机构乐观，从上述IPO前融资估值可以看到，不少上市公司上市前机构给到的估值，要远远高于IPO价格。去年年底IPO的卫龙，2021年5月估值达94亿美元(约654亿人民币)。目前卫龙只有207亿港元市值。这也让一众投资机构亏了不少。上市前投资机构给的估值就很高，难怪IPO时给的价格低不下来，因为这个时候IPO价格容易被此前的定价锚定。

这说明在PE市场，机构就普遍过于乐观，著名的投资机构也给被投对象比较高的估值。原因可能在于，市场上有太多的投资机构，创业公司有所起色，就会被盯着，在融资时争相给与比较好的报价。

巴菲特有一个理论，是很难在一级市场占到便宜，估值相对比较合理，因为投资机构有比较强的调研能力和专业判断能力，而在二级市场因为流动性很强，定价被情绪左右，很可能出现定价过低的情况，比较容易找到买入点。

但是这个理论不大适合港股，港股是机构之间的对决，上市公司众多，能被机构看上的上市公司并不多，香港大多数IPO公司发行价就是最高价，此后就是长跌不止，给的估值不高，有很多公司沦为仙股，只有很少数上市公司能从中崛起。

IPO前后估值倒挂很不合理，这其中的原因可能是PE资金太过充沛，询价机构太过乐观，或者是和保荐机构之间有其他利益来往。而二级市场流动性比较强，投资者并不会理会询价结果。

关键词：